disponible una información sobre el futuro precio spot esperado, donde el precio corriente al contado de un activo es superior al precio corriente de un contrato de futuros emitido sobre ese activo. En un mercado de materias primas, esta situación suele ocurrir cuando se fijan los precios sobre la base del precio de las materias primas producidas en una fecha futura, que sería superior al de las producidas en fechas posteriores. En cambio, en los mercados de valores, backwardation vendría a ser la suma pagada, por una parte, según un comportamiento de los precios con tendencia a la baja y, por otra, según el juego de precios con tendencias al alza, debido al derecho de demorar la entrega de las acciones vendidas a plazo y a un precio prefijado (Harper, s. f.).
Para un mejor entendimiento de estos conceptos, se describe un ejemplo orientativo. Un productor minero de plomo con conocimiento del mercado viene observando los precios de este metal desde hace un tiempo, con el deseo de obtener unos beneficios en la extracción de sus minerales. Estima que el precio futuro del plomo estará alrededor de los 2070 US$/t y que el tipo de cambio podría influir en el precio spot futuro, que alcanzaría la cotización de 2075 US$/t. Sin embargo, el minero no está seguro de que esto ocurra, porque los precios en el mercado normalmente fluctúan alrededor de 2065 US$/t; entonces, decide compartir sus experiencias con alguno de sus clientes y, finalmente, llega a un acuerdo con un comerciante, con quien establece el precio futuro en 2075 US$/t. Asumiendo que el tipo de cambio spot futuro se mantendrá sin variaciones, con lo cual queda cerrada la negociación en 2070 US$/t, el minero, después de sus operaciones de venta, obtendría en el mercado un beneficio de 5 US$/t.
Como se puede observar en la figura 1.8, la pendiente de la tendencia es claramente negativa, puesto que, a mayor plazo, el precio esperado de futuros es menor, lo contrario de lo que ocurre en un mercado de contango. En backwardation, los precios a plazo son inferiores al precio al contado actual, como sucede para el metal analizado, cuyo precio actual es de 5925 US$/t, pero a los tres meses y al año los precios alcanzan 5885 US$/t y 5860 US$/t, respectivamente. Por eso, la curva de plazos se inclina hacia abajo y, al aproximarse a la fecha de finalización del contrato, la diferencia entre el precio al contado y el precio de futuros disminuiría; entonces, la curva de la relación de los precios y los vencimientos de futuros volvería a converger hacia el precio al contado.
La curva de futuros de minerales básicos a corto plazo suele ser normal, pero para plazos largos tiene lugar un mercado invertido. Para los operadores de cobertura y los especuladores de activos, la forma de la curva de futuros es importante porque proporciona una idea de la situación de los activos en el mercado actual, así como para los próximos meses. Por ejemplo, en backwardation, una escasez en el suministro de los minerales puede influir o sugerir la subida del precio actual, o un posible suministro abundante en los próximos meses puede provocar la caída de los precios de futuros. Igualmente, existen algunos factores fundamentales, como los costos que conducen a la obtención de activos físicos o la financiación de activos financieros, y, en última instancia, la oferta y la demanda pueden ser determinantes en la estructura de la curva de futuros. Con mayor precisión se podría mencionar que las principales variables son el costo de almacenamiento, el costo de financiamiento y el rendimiento de la oferta y demanda, con respecto a las cuales los participantes del mercado están dispuestos a ponerse de acuerdo sobre el futuro precio spot esperado; vale decir que el resultado de su visión de consenso será determinante a la hora de fijar el precio de futuros. En conclusión, en un mercado de futuros, es normal que los precios de futuros sean más altos en los plazos más largos, y estén invertidos en los plazos con vencimientos menos lejanos, cuando los precios de futuros son más bajos.
7.5 Aplicación de contango y backwardation en el mercado de minerales
Como se ha explicado anteriormente, contango y backwardation son términos que describen la forma de la curva de precio de futuros para una materia prima a lo largo del tiempo (concretamente, para los próximos meses). Este precio puede tener una inclinación ascendente o descendente, lo que se refiere a la estructura de precios en el tiempo, cuya diferencia es normal o invertida. Como se sabe, en un mercado de contango, el precio de los futuros será más alto a medida que avance el período de vencimiento; en cambio, en uno de backwardation, ocurre lo contrario, pues los precios de los futuros son cada vez más bajos. Ambas curvas se pueden apreciar en la figura 1.9, donde el precio al contado del mineral es de 5860 US$/t en un mercado normal, en el que se negocia un contrato de futuros a plazos de tres meses y un año a precios futuros de 5885 US$/t y 5930 US$/t, respectivamente. Por lo tanto, si se negocia una posición de contrato largo por un año, el comerciante debe comprometerse a adquirir en paralelo un contrato por 5930 US$/t con vencimiento de un año o por 5885 US$/t para los próximos tres meses. En todo caso, la posición larga no es una opción en el futuro, sino una obligación en el futuro que debe cumplirse indefectiblemente. Asimismo, la curva representa un mercado invertido que significa que el precio de futuros lejanos es menor que el precio al contado, por el rendimiento de conveniencia (oferta/demanda) que puede generar algún beneficio sobre el activo físico (mineral); y, en el caso de un activo financiero, la propiedad puede conferir un dividendo al minero o comerciante.
Cuando se analizan los resultados de la tendencia según la forma de la curva de futuros de productos básicos minerales, es muy importante que los operadores de cobertura y los especuladores tengan en cuenta el comportamiento de la curva correspondiente a mercados futuros normales o invertidos. Cualquier decisión favorable o desfavorable que se tome con base en esta información puede influir en los vencimientos de los precios de futuros, e incluso causar graves pérdidas, sobre todo en la gestión del sistema de cobertura. Además, en la ejecución de las operaciones de cobertura aplicadas a un mercado de contango, se debe considerar el número de días naturales, mientras que en backwardation se utiliza el número de días de negociación. Por último, si los períodos de precios establecidos coinciden con los feriados bancarios en Estados Unidos, para el cálculo de precios se aplican los días dobles de caja; de forma similar se efectúa el cálculo de todos los precios de cierre de LME.
Cabe señalar que los sucesos socioeconómicos, políticos, ambientales y conflictos bélicos, que amenazan el flujo normal de abastecimiento de productos mineros a nivel mundial, tienden finalmente a provocar un efecto en el mercado de contango o de backwardation. Para una mejor comprensión de los conceptos citados anteriormente, a continuación se desarrollan unos ejemplos aplicativos de los diferentes tipos de cobertura en la transacción de compraventa de minerales, según las cotizaciones de cobre de LME. A partir de las estimaciones presentadas, se tratará de demostrar la aplicabilidad funcional que tiene un mercado de backwardation o uno de contango en la comercialización de minerales, con el propósito de obtener un beneficio por diferencia de operaciones entre una compra y una venta, y por servicios prestados, los cuales pueden ser realizados por los comerciantes, fabricantes, transformadores, almacenistas y productores, entre otros.
7.5.1 Mercado de contango y backwardation en una cobertura de venta
En las transacciones comerciales en LME, el análisis del modelo de gestión normalmente aplicado en los diferentes tipos de cobertura, para un mercado de contango y uno de backwardation, se realiza sobre la base de las cotizaciones promedio del cobre de la bolsa de LME. En este apartado, tomaremos las del año 2016 para un período de tres meses, como se puede observar en la tabla 1.4. En este caso, el estudio se refiere a
