aspectos financieros. Los swaps liquidados en efectivo son considerados como transacciones a futuro, que se hacen con la finalidad de evitar la disolución del contrato al momento de la entrega del metal y su liquidación en efectivo, para lo cual se aplica el pago de la diferencia entre el contravalor del contrato y el valor del contrato en su fecha de vencimiento; vale decir, es la diferencia existente una vez realizado el valor liquidado en efectivo. En este tipo de operaciones, salvo en los casos que tienen garantía, el prestamista traslada todos los pagos de riesgos del metal a la capacidad del prestatario, además de los intereses devengados al vencimiento del contrato.
En la figura 1.13, se puede observar la secuencia de funcionamiento de operaciones de compra futura en el comercio de metales preciosos (oro y plata) aplicados a un lending (prestamista) y a un borrowing (prestatario). Los operadores inician las operaciones comerciales con el reembolso de metal de préstamo al comerciante; y este, al instante, lleva a cabo la compra de metal a futuro; por el pago en efectivo de esa compra a futuro, el negociante efectuará un reembolso del préstamo de dinero más los intereses que acarrean las transacciones comerciales.
El término outright forward se refiere a una compra simple o a una venta para su liquidación a un valor determinado en una fecha futura. Una forma como los comerciantes cubren los contratos outrigth foward (futuros) en un mercado over-the-counter (OTC) demuestra la manera en que funciona un mercado de futuros: cuando se negocian contratos a futuro con contrapartes, los comerciantes generalmente cubren el riesgo con una transacción de mercado spot para luego ajustar las condiciones del contrato en una fecha futura; en caso de que la contraparte desee hacer una compra a futuro, el comerciante debe comprar el metal en el mercado al contado, habitualmente financiado por una compra mediante una operación borrowing en dólares, y la venta a futuro a la contraparte se realiza según el costo de financiación de dicha transacción, menos el beneficio devengado para el comerciante como resultado del metal comprado mediante el mercado spot para su posterior venta a futuro en una fecha determinada. En otras palabras, el comerciante ha tomado prestado el metal del mercado por un período preestablecido (esta operación se denomina borrowing); mientras que una venta a futuro proporciona liquidez del metal a un comerciante durante un determinado período, una compra a futuro reducirá esta liquidez, pero la generará en los libros contables en dólares hasta la fecha de vencimiento.
En la figura 1.14, se puede ver la secuencia de funcionamiento de operaciones de venta futura en la comercialización de metales de oro y plata en aplicación del mercado de lending y borrowing. El comerciante inicia las operaciones con el préstamo del metal del mercado para cumplir sus obligaciones en una fecha determinada; al mismo tiempo, se realiza una venta futura en el mercado al contado (spot) y el pago en efectivo por esa venta generará unos intereses. Por otro lado, el comerciante, después de las operaciones de venta, efectuará el reembolso del metal prestado en el mercado.
8.6.2 Estimaciones de primas y tasas de interés swaps en contratos de futuros
Para las estimaciones de primas en los contratos de futuros, existen en el mercado precios futuros de metales preciosos, así como acuerdos que establecen tasas de interés según las operaciones, ya sean de tomar prestado o prestar metal, en una moneda determinada. Así pues, las primas o penalidades se calculan considerando los días efectivos dentro de los 360 días, incluso cuando el período supera el año. Por ejemplo, un comerciante puede definir los precios del oro a tres meses en un rango de 5 % a 5,62 %, lo cual significa que va a prestar en el mercado swap (vender al contado y comprar a plazos) y pagar sobre la base del 5 % anual por encima del precio al contado, o bien pedir prestado en el mercado swap (comprar al contado y vender a plazos) y cobrar sobre la base del 5,62 % anual por encima del precio al contado. El precio de los tres meses de 5 % a 5,15 % también se podría aplicar cuando un comerciante pida dos formas de cotizaciones outright para una fecha futura de tres meses; de esta manera, el comerciante compraría la mercancía a futuro con 5 % anual sobre su oferta al contado y vendería a futuro con base en el 5,62 % anual sobre su oferta al contado; como resultado, se produce un incremento a futuro en el precio del oro que alcanza hasta 1203,79 US$/oz. En el cálculo del ejemplo, el comerciante presta en el mercado swap al 5 % y el precio en el mercado spot oscila entre 1185,25 a 1192,60 US$/oz; en este caso, el comerciante, de acuerdo con su experiencia en el mercado, basaría el acuerdo calculando el promedio de ambas cotizaciones, por lo que vendería al contado a 1188,93 US$/oz y compraría a futuro con una prima que resulte de las estimaciones aplicadas según el cálculo siguiente:
El precio a futuro por los tres meses equivaldría a 1188,93 + 14,86 = 1203,79 US$/oz.
Las tasas de interés base swaps se definen como el costo que resulta de las transacciones comerciales para el comerciante (tasa a futuro es igual a tasa de interés en dólares menos la tasa de préstamo del metal). Por ejemplo, cuando un cliente es un comprador a futuro, el comerciante tendrá que solicitar un préstamo para una posible compra del metal al contado; los intereses de ese préstamo son las tasas de interés base swaps y su cálculo dependerá principalmente del grado de disponibilidad de oro o plata, en el caso de las ventas a futuro. Si las tasas de interés en oro son inferiores a las tasas de interés en dólares, entonces, se genera una prima a futuro, lo cual se refiere a una operación de contango. En cambio, en un mercado de backwardation ocurre lo contrario; es decir, si la diferencia en la operación a futuro es negativa, se produce un descuento sobre el precio al contado; ya sea una prima o un descuento, esto se reflejará en el precio de cotización. Por otra parte, si se aplica el criterio del análisis de la oferta y la demanda, se podría inferir que, cuando se dispone en abundancia de metal para el préstamo, ello implica bajas tasas para el préstamo y altas primas a futuro; por el contrario, la escasez de liquidez en el préstamo del metal se traduce en tasas altas de préstamo; e incluso, en casos extremos, puede convertirse en tasas futuras negativas. De este modo, un aumento repentino de la oferta de liquidez de oro para el mercado va a provocar una baja en las tasas de préstamo, lo que obligaría a un incremento de las tasas futuras. De igual manera, un aumento de las ventas a futuro, o bien una reducción en la liquidez del metal, supondría una baja de los futuros swaps, lo que se traduce en un incremento de las tasas de préstamo.
Además de las operaciones principales, como los mercados spot (al contado), futuros (forward), préstamos (que pueden ser aplicados para un borrowing o un lending) y opciones, existen una serie de servicios adicionales que están disponibles fundamentalmente para el oro, tales como las cuentas diferidas y las transacciones spot diferidas, que tienen mayor flexibilidad que las transacciones básicas futuras y los derivados de tasas de interés, entre los que se encuentran los acuerdos de tasas de interés futuras (forward rate agreement, FRA) y las tasas de interés swaps (interest rate swaps, IRS). Algunas inconsistencias entre las prioridades de los prestamistas y los prestatarios pueden hacer que mejore la eficiencia del mercado de préstamos, comparadas con las herramientas de mejora proporcionadas por futuros (forwards) y préstamos. En operaciones con vencimientos a corto plazo relacionados con las tasas swaps, es muy frecuente utilizar determinados términos para referirse a los períodos:
• Tom/next: desde el día hábil siguiente a la fecha spot.
• Spot next: desde el spot al siguiente día hábil.
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