aus, welcher Umsatz mit einem bestimmten Kapitaleinsatz erzielt wird.[52]
Kapitalkosten (WACC)
Ob ein Unternehmen die Werte schafft oder vernichtet, kann nach dem Abzug der Eigenkapitalkosten vom Bilanzergebnis beurteilt werden.[53] Deshalb muss das bilanzielle Ergebnis noch um die Eigenkapitalkosten reduziert werden.[54] Die Kapitalkosten können einerseits durch die Reduktion des Kapitals und andererseits durch die Gestaltung der Kapitalstruktur gesenkt werden. Die durchschnittlich gewichteten Kapitalkosten sind als WACC bekannt (vgl. Abb. 7).[55] [56]
Abb. 7: Grundkonzept der durchschnittlich gewichteten Kapitalkosten[57]
Sowohl das Unternehmen als auch jede einzelne Investition auf Projektebene haben nur dann einen wirtschaftlichen Sinn, wenn sie eine höhere Verzinsung erwirtschaften als die Kapitalkosten sind, die durch den Kapitaleinsatz ausgelöst werden. Eine Wertsteigerung wird erst dann erzielt, wenn unter Berücksichtigung der Gesamt-Kapitalkosten (WACC) eine Mindestrendite (interner Zinsfuß) erwirtschaftet wird, die diese Kosten zumindest abdeckt.
Economic Value Added (EVA)
Der EVA ist eine zentrale Messgröße für die Messung der Wertsteigerung eines Unternehmens.[58] Um einen positiven EVA zu erwirtschaften, muss der ROCE größer als die Kapitalkosten sein.[59]
Rechnerische Beziehungen
Punkt 1 bis 7[60]
Punkt 8[61]
Punkt 9[62]
Zusammenfassend wird das Beispiel unten ausgehend von den Angaben in der Abb. 8 gezeigt (einfachheitshalber werden die Steuern vernachlässigt). Die erwirtschaftete Rendite in der Höhe von 6% ist unzureichend, da die Kapitalkosten (WACC), die 10% betragen, nicht gedeckt sind. In aller Konsequenz verschärft sich die Lage weiterhin, wenn die Ertragssteuern berücksichtigt werden. Das Unternehmen kann also die Kosten für das bereitgestellte Kapital, ohne EK zu verbrauchen, nicht abdecken. Die Situation spiegelt sich in einer negativen Bilanz bzw. EVA wider.[63] [64]
Abb. 8: Berechnung von G+V, WACC, EVA[65]
In Abb. 9 werden die Werttreiber-Faktoren vereinfacht dargestellt. Hier wird auch noch der Einfluss der Erwerbssteuer berücksichtigt, was eine weitere Verschlechterung zur Folge hat. Um eine höhere Wertsteigerung im Unternehmen zu erzielen, stehen mehrere Möglichkeiten zur Verfügung:
· beim Ast – NOPAT:
o den Umsatz erhöhen und/oder den Aufwand verringern, um ein höheres operatives Ergebnis zu erzielen.
· beim Ast - Kapital:
o Working Capital und wo möglich auch das Anlagevermögen reduzieren, um das gesamtinvestierte (gebundene) Kapital zu optimieren;
o Kapitalstruktur optimieren, zwecks niedrigeren Kapitalkosten.
Abb. 9: Finanzielle Werttreiber bei Economic Value Added (EVA)[66]
Shareholder Value (SHV) [67][68]
Das SHV-Konzept hilft, die Wertentwicklung des Unternehmens zu überwachen, zu steuern und zu kommunizieren. Kernelemente des SHV sind:[69]
· wertorientierte Strategieformulierung und Wege zu deren Umsetzung;
· Messung der Wertschaffung […];
· Incentive System;
· interne Berichterstattung;
· externe Kommunikation.
SHV spiegelt den Marktwert des Eigenkapitals wider.[70] [71]
Das DCF-Verfahren hat sich zur Bestimmung des Unternehmenswertes durchgesetzt. Bei diesem Verfahren wird der Unternehmenswert als Kapitalwert der zukünftigen Cash Flows berechnet. Das DCF-Verfahren fokussiert sich auf die von Unternehmen erwirtschafteten und dadurch ausschüttbaren Cash Flows.[72]
SHV dividiert durch die Anzahl der Aktien ergibt den auf Basis der erwarteten Finanzkraft des Unternehmens berechneten Aktienkurs, der in der Praxis vom tatsächlichen Aktienkurs abweicht (vgl. Abb. 10).[73]
Abb. 10: Shareholder Value[74]
Der Free Cash Flow dient zur Bedienung des EK und FK, deswegen erfolgt die Abzinsung (vgl. Abb. 11) über WACC.[75] [76]
Abb. 11: Zusammenhänge zwischen Free Cash Flow und WACC[77]
Die Berechnung des SHV nach dieser Methode erfolgt folgendermaßen (vgl. Abb. 12):[78][79]
Abb. 12: Berechnung von Shareholder Value mit Terminal Value[80]
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