два эти актива, используя отношение акции/золото. В этом отношении обычно сравнивается используемая мера рыночной стоимости и долгосрочная мера стоимости материального актива. Как известно, золото используется для измерения ценности материальных активов из-за своей способности сохранять стоимость в течение периодов инфляции. Поскольку предыдущие графики (рис. 1.12, 1.13) продемонстрировали значительно более высокие темпы роста у золота, чем у акций, логически следует, что отношение акции/золото упало со своего пика в 1999 г. На рис. 1.14 представлены графики отношений Dow/Gold и S&P 500/Gold с 1920 г. Обе пары упали более чем на 200 % с пика 1999 г., который произошел, когда золото достигло 20-летнего минимума, а акции – максимумов на вершине пузыря доткомов.
Рис. 1.14. Падение пар Dow/Gold и S&P 500/Gold отражает общее восстановление материальных активов относительно монетарных
Бросается в глаза, что с 1920-х гг. отношение акции/золото достигало пика приблизительно каждые 35–40 лет: сначала в конце 1920-х гг., затем в середине 1960-х и снова в конце 1990-х. После каждого из этих трех пиков начинался многолетний период распродаж акций, который сопровождался ралли золота. Достигнув пика в 2000 г., акции падали три года, прежде чем начали восстанавливаться в 2003 г. и достигли новых максимумов в конце 2007 г. Но, как мы видели ранее, восстановление акций в 2003–2007 гг. не смогло остановить дальнейшего снижения отношения акции/золото из-за того, что золото росло значительно быстрее (рис. 1.15).
Главный вывод, который следует сделать из анализа отношения акции/золото за почти 90 лет, заключается в том, что за каждым пиком следовал возврат к минимумам, предшествовавшим повышению. Если эта закономерность проявится в будущем, то отношению акции/золото предстоят дальнейшие снижения до тех пор, пока не будут достигнуты минимумы начала 1980-х гг. Разумеется, пока не известно, за счет чего это произойдет – из-за более быстрого падения акций или постоянного ускорения роста цены золота. Глава 8 посвящена проблеме дальнейшего развития текущего бума сырьевых товаров, в котором золото, вероятно, будет играть значительную роль. Взаимное влияние факторов спроса и предложения, толкающих вверх рынок сырьевых товаров, говорит о том, что бычий тренд вряд ли прекратится в ближайшем будущем. Соответственно, длительное падение отношения акции/золото будет также означать, что ценность материальных активов, таких как металлы, энергоносители, сельскохозяйственные и пищевые продукты, будет продолжать восхождение. Поэтому возвращение отношения акции/золото к своим минимальным уровням конца 1970-х – начала 1980-х гг. представляется более чем вероятным.
Рис. 1.15. Отношение акции/золото начало восстанавливаться после минимумов марта 2008 г., однако фундаментальные факторы толкают цены на сырьевые товары вверх, и поэтому восстановление будет ограниченным
При обсуждении взаимодействия между золотом и монетарными активами имеет смысл сравнить количество имеющегося золота с созданными монетарными активами. Это поможет осознать сущность текущего ралли золота. Мы наблюдали, что отношение главных
