metal se cotiza en 1160 US$/oz y los precios actuales oscilan en 1150 US$/oz. El comerciante considera los factores externos al mercado de oro que podrían perturbar los precios; y, por su experiencia y conocimiento del mercado de metales, decide realizar la compra de oro al tipo de cambio spot en 1160 US$/oz, sabiendo que este precio es superior al precio actual de 1150 US$/oz, pero él considera que es mejor reducir el riesgo fijando un precio y, si el precio del oro se eleva en algún momento a 1170 US$/oz, le generaría a la empresa Gold Inc. un ahorro de unos cuantos miles de dólares.
Por lo general, un contango se produce porque en este caso los productores tienen expectativas alcistas sobre el precio de las materias primas y, por tanto, deciden cubrirse de eventuales subidas de precios comprando futuros y asegurándose un precio conocido de compra. Si un bróker ha comprado futuros sobre una determinada materia prima y quiere mantener la cobertura, lo primero que debe hacer es vender dichos futuros y comprar otros con una fecha de vencimiento más amplio antes del vencimiento de la fecha inicial de futuros que mantenía; a este intercambio de contratos de futuros se conoce como “rolar la posición”. Por otro lado, un mercado de contango supone justamente la situación opuesta al mercado en backwardation, pues el precio actual para la entrega futura de una determinada materia prima es superior al precio al contado del activo subyacente, es decir, el contango que es típico en un mercado normal. A continuación, se presenta una expresión simplificada para el cálculo de valores en operaciones en un mercado de contango.
MC = (Paf – Pf) – (Pac – Pcf)
Donde:
| MC | = | mercado de contango |
| Paf | = | precio actual de futuro |
| Pf | = | precio futuro en el último período de cotización, antes de la fecha de vencimiento |
| Pac | = | precio actual al contado |
| Pcf | = | precio al contado en el último período después de la fecha de vencimiento |
Suponga que una empresa de zinc compra contratos futuros de mineral de este metal, con la finalidad de asegurarse la cotización de un determinado precio, sabiendo que los futuros de zinc se cotizan en un mercado de contango. En principio, la empresa dispone en sus almacenes de 1000 toneladas (t) de zinc, con un precio futuro de 2050 US$/t, lo que en valor representaría más de dos millones de dólares. El precio al contado es de 2045 US$/t, por lo que su valor al contado sería 2 045 000 dólares; el precio futuro en el último período de cotización es de 2060 US$/t y el precio al contado es de 2050 US$/t. Con los datos proporcionados se podría calcular el valor del mineral en un mercado de contango que, en este caso, es negativo, debido a que las perspectivas de los precios de las materias primas son alcistas; ello influiría en el aumento en los diferentes vencimientos de los precios de futuros, así como también de manera más cauta en el nivel de los precios al contado. De acuerdo con los resultados obtenidos, la empresa debe realizar la compra de contratos de futuros de mineral de zinc al valor de 5 dólares la tonelada para compensar la pérdida generada en un mercado de contango que se estima en 5000 dólares por contrato, con lo cual mantendría el valor total del mineral, que alcanza más de dos millones de dólares. El resultado del cálculo es el siguiente:
MC = (2050 – 2060) – (2045 – 2050) = –5 dólares La pérdida generada sería 5 × 1000 = 5000 US$
En la figura 1.7, se presenta el comportamiento de la relación de precios respecto a vencimientos de contratos futuros en un mercado de contango. En la figura, se observa la imagen estática de una curva que traza los precios de los futuros, en la línea vertical, respecto a los contratos con vencimientos a plazos, representados en la línea horizontal. Esta curva muestra una estructura temporal de precios con diferentes fechas de vencimiento, donde se puede apreciar que los precios de futuros son mayores que el precio al contado actual. Para un metal, el precio de hoy es igual a 1153 US$/ oz, a tres meses es 1159 US$/oz y al cabo del año alcanza 1163 US$/oz, por lo que la curva de plazos se desplaza hacia arriba y, al acercarse a la fecha de finalización del contrato, la diferencia entre el precio al contado y el precio de futuros podría reducirse cuando se trata de materias primas; entonces, la curva volvería a converger hacia el precio al contado.
En condiciones normales, se preferiría que los precios de futuros de un activo se cotizaran en un mercado de contango, ya que el precio a plazos incluye tasas de mantenimiento de la posición; en consecuencia y en teoría, debería ser mayor, cuanto mayor sea su duración en el futuro. Sin embargo, en el caso de las materias primas minerales, como en algunos activos, los factores económicos, geopolíticos, sociales y ambientales, entre otros, juegan un rol importante en el comportamiento de los precios y afectan finalmente a las tendencias de las curvas, tanto en el mercado de contango como en el de backwardation. Por último, para completar la idea del concepto de mercado de contango, se puede afirmar que, si los mercados de futuros de minerales se encuentran en un contango, quiere decir que el suministro actual de mineral es abundante; en cambio, si los precios estuvieran en backwardation, significaría una escasez inmediata de minerales. Esta situación sería provocada por los sucesos socioeconómicos que amenazan el abastecimiento normal de mineral a nivel mundial, como las guerras.
7.4 Backwardation
Un mercado de backwardation es conocido también como mercado invertido, designado por back, que tiene un efecto contrario a un contango. Se produce cuando existe una diferencia (prima) del precio del metal al contado sobre el precio del metal a tres meses; por lo tanto, a mayor plazo, menor es el precio esperado en el futuro. En otras palabras, se presenta cuando el precio de los futuros está por debajo del precio spot futuro, lo cual es deseable para los especuladores que están en sus posiciones net long, aguardando a que el precio de los futuros aumente. Igualmente, en un mercado de backwardation normal, los precios de los futuros están en aumento y los inversores estarán dispuestos a pagar menos en el futuro que hoy por el activo subyacente. En cualquier caso, la transformación de un mercado de contango a uno de backwardation suele ocurrir de manera gradual y paulatina.
El mercado de backwardation se puede explicar debido a que los productores, que poseen grandes cantidades de materia prima almacenada para afrontar su producción, se cubren ante posibles caídas del precio vendiendo futuros sobre esa materia prima, lo cual hace descender cada vez más el precio de los futuros para sus distintos vencimientos. Esta situación se puede originar, principalmente, cuando se genera una escasez de metal a corto plazo por la disminución de la oferta, o cuando se acrecienta la demanda en forma súbita y desordenada. También puede ser ocasionada por fallas en la producción, o bien por descensos en las existencias de los almacenes y problemas en los países productores de materias primas, entre otros. El término backwardation es comúnmente utilizado por los comerciantes, fabricantes, transformadores, almacenistas y productores.
En un mercado de backwardation, los principales factores capaces de causar las diferencias entre el precio al contado y de futuros pueden ser estos:
• Aumento de la oferta en forma desorganizada y repentina
• Incremento de los stocks comerciales en LME
• Problemas económicos y políticos en los países productores de materias primas
• Venta de minerales con distintas características establecidas
• Incumplimiento en los compromisos establecidos para las entregas
De acuerdo con lo anterior, un mercado de backwardation
