изменения доходов (наибольшее процентное увеличение или наименьшее процентное уменьшение), составляя пятый портфель (квантиль).
Затем, для изучения модели инвестиционной доходности, была вычислена средняя 12-месячная доходность для каждого из этих пяти портфелей, для 25 соответствующих 12-месячных периодов владения (с 31 марта по 31 марта).
Источник: JPMorgan Research
Второй столбец в Табл. 8 показывает число акций, которые были проанализированы в течение каждого из 25 12-месячных периодов владения. На первом году изучения точно 500 акций имели достаточное количество прогнозов доходов, чтобы быть включенными в исследование. В более поздние годы, когда число акций с достаточными данными превысило 800, это конкретное исследование ограничилось 800 крупнейшими компаниями.
Первый столбец под заголовком «фактические изменения доходов» показывает доходность компаний с наихудшими фактическими изменениями доходов; при движении направо каждый столбец содержит доходность компаний с последовательно лучшими изменениями доходов. Самый правый столбец содержит компании с лучшими фактическими изменениями доходов. Например, 20 процентов этих компаний, которые имели худшие изменения доходов в 1977 г., имели доходность в -15,0 процента в период с 31 марта 1977 г. по 31 марта 1978 г. Компании, у которых были лучшие изменения доходов, имели доходность в 15,1 процента. Заливкой указаны портфели с худшей доходностью в каждом из 25 12-месячных периодов владения. В нижнем ряду показана 25-летняя средняя доходность для каждого из столбцов.
Обратите внимание в Табл. 8 на удивительную последовательность, с которой компании с худшими изменениями доходов имеют худшую доходность, а компании с лучшими изменениями доходов имеют лучшую доходность. В первой строке, например, обратите внимание на то, что с того времени, когда вы могли бы знать доходы предыдущего года (31 марта 1977 г.), до того времени, когда вы могли бы вычислить фактическое процентное изменение в доходах 12 месяцев спустя (31 марта 1978 г.), цены на бирже изменялись по очень упорядоченной модели. В частности, доходность имела тенденцию снижаться в тех портфелях, которые испытывали худшие изменения доходов, и повышаться в тех портфелях, которые испытывали лучшие изменения доходов.
Эта модель имеет тенденцию сохраняться при перемещении вниз по столбцам. Обратите внимание на то, что лишь за двумя исключениями за 25 лет портфели в двух категориях худшего фактического изменения доходов (столбцы 1 и 2) имели отрицательную доходность. И наоборот, портфели из двух категорий лучшего фактического изменения доходов (столбцы 4 и 5) имел и положительную доходность для каждого из 25 периодов владения.
Также обратите внимание на величину доходности. Для портфелей с худшими изменениями доходов доходность за эти 25 периодов составляла в среднем -15,2 процента. Для портфелей с лучшими изменениями доходов доходность составляла в среднем 11,6 процента. Эту замечательно последовательную
