ли вы использовать эффект согласованного изменения доходов/изменения доходности, показанный в Табл. 8, для построения портфелей, которые будут последовательно обеспечивать доходность выше среднего?
Ученые проводят важное различие между фактическим (ex post) и ожидаемым (ex ante). Фактический значит «после факта». Так же как «после полудня» означает послеобеденное время, термин фактический используется для описания инвестиционной информации, которая известна только после того, как мы вкладываем капитал. Ожидаемый, противоположность фактическому, означает «перед фактом». Таким образом, так же как игрок в покер может сделать первую ставку («анте») до раздачи карт, термин ожидаемый используется для описания инвестиционной информации, которая известна до того, как мы вкладываем капитал.
Важно обратить внимание на то, что эффект согласованного изменения доходов/изменения доходности – фактическое явление. То есть когда мы оглядываемся назад после окончания каждого года, портфели, которые имели худшие и лучшие относительные изменения доходов в течение прошлого года, также обеспечивали худшую и лучшую относительную инвестиционную доходность. Поскольку фактические изменения доходов, которые использовались для формирования этих портфелей, не были известны до наступления факта, ответ на наш вопрос – нет. Вы не можете получить прибыль непосредственно от эффекта согласованного изменения доходов/изменения доходности.
Уменьшилась ли сила эффекта согласованного изменения доходов/изменения доходности со временем?
Чтобы ответить на этот вопрос, был исследован эффект согласованного изменения доходов/изменения доходности для пяти пятилетних периодов. Эти результаты показаны в Табл. 9. Здесь наблюдается небольшое различие в течение первых трех пятилетних периодов. Однако в течение двух самых недавних пятилетних периодов оказывается, что величина доходности в категориях худших и лучших изменений доходов уменьшается. Следовательно, ответ на вопрос – нет. Даже если имеет место некоторое уменьшение силы эффекта согласованного изменения доходов/изменения доходности в самые недавние пятилетние периоды, эффект остается статистически значимым.
Табл. 9 Совокупная относительная доходность (проценты)
Вывод: эффект согласованного изменения доходов/изменения доходности обеспечивает замечательное понимание того, как работает фондовый рынок. Эффективные рынки включают все, что известно сегодня, в сегодняшние курсы ценных бумаг. Тем не менее, рынок не имеет никакого представления о том, какие компании сообщат о лучших и худших изменениях доходов 12 месяцев спустя.
Кстати, некоторые исследователи делают серьезную ошибку, «связывая различия». Предположим, что инвестор А зарабатывает доходность за два периода в 10 процентов и 20 процентов. Инвестор В зарабатывает доходность за два периода
