как обходиться с денежными потоками, которые будут возникать в будущем. Такие денежные потоки могут объяснить значительную (и даже доминирующую) часть стоимости проекта. Цель настоящей главы – ввести важное понятие продленной стоимости, предложить пять методов ее расчета и обсудить, как выбрать наиболее подходящий.
Помимо рассмотрения одной из центральных проблем в оценке стоимости проектов ценность этой главы еще и в том, что она объединяет ряд альтернативных подходов к оценке – ликвидационный, сопоставимые сделки и подход на основе денежного потока. Одни и те же общие принципы применяются вне зависимости от того, является ли сделка реальной в текущем году или гипотетической в некий год периода оценки.
Данная глава, возможно, вызовет удивление у некоторых читателей. Этот материал имеет существенное значение для последующих глав, однако он носит в значительной мере технический характер, и детали не будут представляться важными до тех пор, пока читатель не столкнется с данной проблемой. Таким читателям я посоветовал бы пропустить эту главу и вернуться к ней позднее.
Пример 3: продленная стоимость
Части, изготовленные из пластика, уже прошли строгие испытания в автомобильных компаниях, которые хотят использовать их для снижения средних норм расхода топлива в своих машинах. Продукт запатентован, и после полного одобрения рынком, для чего, вероятно, понадобится 10 лет, в течение неопределенного времени ожидается рост его производства на 5 % в год – наравне с другими конструкционными пластмассами.
Группа финансовой оценки PPI, следуя корпоративным ориентирам, разработала подробную проектировку[7] денежного потока для первых 10 лет срока службы этого продукта (детали см. в примере 8 в главе 5) и рассчитала NPV (которая оказалась равной –7,23 млн дол. при затратах на капитал PPI в размере 12 %) и IRR (7,1 %). При отрицательной NPV существует угроза того, что проект будет закрыт. Финансовый куратор НИОКР Луиза Томас утверждает, что ориентиры неверны, что этот проект очень привлекателен и будет приносить отдачу, превышающую затраты на капитал даже при ликвидационном сценарии. Она вежливо намекает, что подход к продленной стоимости в корпоративных ориентирах устарел, и просит предоставить ей возможность доказать свою правоту.
Достигнута договоренность, согласно которой стоимость на конец года 12 будет рассчитана пятью различными методами и лица, принимающие решения, смогут увидеть результаты. Соответственно, финансовая проектировка распространяется еще на три года (предположительно, рост выручки в этот период – 5 %). Результаты расчетов представлены в таблице 2.1. Логика рассуждений Луизы показана в следующем разделе, а решение примера 3 дано в конце главы.
Вначале никто не хочет смотреть на крупноформатную таблицу с проектировками на 30 или большее число лет, особенно если наиболее отдаленные годы мало что дают для анализа. Поэтому большинство вычислений обрываются в «последний
В книге часто используются специальные термины, имеющие хождение среди профессиональных оценщиков. Они даются в редакции переводчика.
