Финансовая команда BMX понимает, что MabPharma – более слабая сторона, и собирается забрать большую часть стоимости, создаваемую посредством передачи технологии. Салли решает получить ее некоторую часть обратно, рассуждая, что каждая из сторон имеет свои преимущества в довольно широких областях, и в конечном счете давление инвесторов на обе стороны может подвигнуть их к приемлемому соглашению.
Салли проводит некоторые исследования. Она находит, что рыночная стоимость акций BMX составляет 40 млрд дол., акционерный капитал компании равен 12 млрд дол., а ее долгосрочные долговые обязательства составляют 8 млрд дол. Изменчивость акций BMX находится примерно на среднем уровне для компаний из списка «S&P 500» и характеризуется коэффициентом бета, равным 1 (β=1)[4]. Изменчивость акций MabPharma типична для компании сферы биотехнологии, и ее бета равна 2,00.
Процентная ставка по облигациям для компаний с кредитным рейтингом на уровне BMX в настоящее время составляет 7 %. При отсутствии операционного денежного потока MabPharma не обладает серьезной кредитоспособностью заемщика. Текущая процентная ставка по казначейским векселям равна 5 %. За последние 70 лет доход по акциям превышает доход по казначейским облигациям в среднем на 8,4 %. Ставка налога на прибыль корпораций равна 38 %.
Исходя из этих данных, какую сумму Салли следует порекомендовать Биллу Джонсу в качестве встречного предложения?
Решение к примеру 2
Первая задача Салли – рассчитать средневзвешенные затраты на капитал (WACC) для BMX и MabPharma. Для этой цели она использует широко признанную модель оценки долгосрочных активов (capital asset pricing model, CAPM)3, рассуждая, что ее коллеги-финансисты в BMX, вероятно, примут аргументы, основанные на ней.
Первым шагом Салли является определение значения собственного капитала, в сравнении с заемными средствами в финансовых планах обеих компаний. Для MabPharma расчет тривиален. Единственный способ, которым фирма может собрать деньги, – вторичное предложение акций. Она не имеет значительной дебиторской задолженности, недвижимого имущества или запасов для обеспечения долга. Компания будет финансироваться полностью за счет продажи акций до тех пор, пока не станет прибыльной компанией-производителем.
Расчет для BMX более сложен (см. табл. 1.2). Как указано в ее годовом отчете, балансовая стоимость (стоимость акционерного капитала) компании равна 12 млрд дол. Она также имеет непогашенный долг в сумме 8 млрд дол. Поэтому представляется, что BMX финансируется на 40 % за счет долга и на 60 % за счет собственного капитала, что и выражается соответствующим соотношением в ее финансовых отчетах. Однако на самом деле в модели CAPM для взвешивания используется рыночная стоимость. (В конце концов, если BMX стремится продать акции, она будет делать это, основываясь на справедливой рыночной стоимости, а не на балансовой, или учетной, стоимости.) Стоимость акций BMX, выпущенных в обращение, составляет 40 млн дол. Рыночная стоимость ее долга также будет отличаться от его учетной
Греческой буквой «бета» (β) обозначают чувствительность ценных бумаг (в данном случае – акций) к рыночным изменениям.
