style="font-size:15px;"> Бывают ли такие примеры в реальной жизни, когда цены настолько сильно расходятся? Бывают, но довольно редко, и, конечно, только в тех случаях, когда арбитражеры просто не справляются или боятся входить в рынок. Такая ситуация была в кризисном 2008 году. В сентябре 2008 года цены на фьючерсы на акции довольно сильно уходили как в бэквордацию, так и в контанго. Это происходило по тем причинам, что арбитражеры просто боялись как открывать, так и закрывать свои позиции.
Вышеописанный пример арбитража принято называть классическим арбитражем – покупаются акции и эквивалентно продаются фьючерсные контракты на эти акции. Однако если мы прямо сейчас откроем торговый терминал и купим 100 акций Газпрома, затем продадим эквивалентное количество фьючерсов на акции Газпрома, то заработаем крайне низкий процент, – не думаю, что он составит более 4 или 6 % годовых. Еще раз подчеркиваю, этот пример я привел исключительно для понимания того, что цена на фьючерс всегда чуть выше, чем цена на акцию; только в редких случаях цена на фьючерс может сильно отличаться от цены на акцию.
Хочется также отметить, что весь вышеописанный материал по арбитражу относится к фьючерсам с реальными базовыми активами (акциями), – если рассмотреть пример с фьючерсами на фондовые индексы, то можно заметить некоторые отличия. Основное – это четкость исполнения арбитражной сделки: если говорить о фьючерсе на акцию и акцию, то тут вопросов и сложностей у арбитражера не возникает, он просто сравнивает цены на два биржевых инструмента (цена акции и фьючерса) и принимает решение открывать позицию или нет. Но если посмотреть на фьючерс на Индекс РТС, то у арбитражера возникают дополнительные трудности. Ему придется сравнивать цены на фьючерс на Индекс РТС и цены всех акций, входящих в расчет индекса. В расчет индекса РТС входит 50 акций разных компаний. Значит, если арбитражер увидит сильное расхождение между ценой фьючерса на Индекс РТС и ценами всех 50 акций, то в этот момент ему придется продать фьючерс и эквивалентным объемом купить эти 50 акций.
Я думаю, можно не вдаваться в сложные описания расчета индекса РТС и просто поверить в то, что арбитражеров, пытающихся извлечь гарантированный доход из арбитража на фьючерсы на фондовые индексы, значительно меньше, чем тех, кто зарабатывает на фьючерсах на акции. На практике цены на фьючерс на фондовый индекс могут входить в состояние сильного контанго (цена фьючерса выше, чем цена базового актива) в дни сильной эйфории и раллийного роста, поскольку огромное количество спекулянтов играет на повышение, или, наоборот, в обвальные дни цена фьючерса на фондовые индексы довольно часто уходит в состояние бэквордации, теряя значительно больше, чем сам индекс. Следовательно, можно сделать вывод, что фьючерс на фондовый индекс может сильно отличаться от значения самого фондового индекса.
Немного разобравшись с теорией, предлагаю теперь обратиться к практической стороне. Если в вышеописанных разделах я говорил исключительно о понятиях и математических примерах, то сейчас перейдем непосредственно
