Здесь следует отметить два направления стоимостного анализа. Традиционная трактовка стоимостного анализа компании рассматривает в качестве основных заинтересованных лиц собственников компании (акционеров или владельцев долей собственного капитала), подчеркивая их «первенство среди равных». Именно они часто являются инициаторами бизнеса, финансируют развитие и берут на себя все риски, получая взамен остаточную прибыль (доход). Сложнее обстоит дело в ситуации инновационного создания компании с венчурным финансированием, когда инициатор-предприниматель не вносит финансовый капитал, но его лидерские, предпринимательские качества и идеи являются, по сути, самыми главными стратегическими ресурсами для конкурентной борьбы. Более того, для компаний, которые создавались первоначально исключительно на финансовом капитале (когда конкурентное преимущество достигалось через инвестиции в новое оборудование, выгодные участки земли и т. п.), функционирование в рыночной среде обусловливает необходимость поиска новых стратегических ресурсов, которыми часто становятся налаженные связи с поставщиками и потребителями, инновации в товарах, бизнес-процессах, генерация знаний. Это означает, что у компании появляется еще один вид капитала – интеллектуальный, а значит, интересы его носителей тоже должны быть приняты во внимание.
В финансовой аналитике в последние годы принято различать две модели финансового анализа в рамках стоимостной концепции: акционерную (shareholder's) и стейкхолдерскую (stakeholder's model).
Акционерная модель рассматривает интересы владельцев собственного капитала компании как первостепенные. Именно их интересы должен реализовывать менеджмент компании. Наибольшее признание и воплощение на практике модель получила в США, где превалирующей формой ведения бизнеса являются публичные акционерные компании с наемным менеджментом. Сторонники этой модели доказывают, что постановка цели в виде максимизации выгод владельцев собственного капитала заставляет менеджмент учитывать интересы и других заинтересованных групп (стейкхолдеров).
Стейкхолдерская модель строится на учете интересов как финансовых, так и нефинансовых владельцев капитала. Чем более значимы в основном капитале компании элементы интеллектуального капитала, тем больше следует аналитику обращаться к рекомендациям стейкхолдерской модели. Целесообразно выделять в таких моделях те, которые ориентированы на нефинансовых заинтересованных лиц, и те, которые характерны для банковско-ориентированной («связанной») финансовой системы (Германия, Франция и другие страны континентальной Европы и Азии) (рис. 2.4). Еще один фактор, повышающий значимость определенных групп стейкхолдеров (кредиторов, персонала), – институциональная среда, правовое поле. Так, выделяют банковско-ориентированную стейкхолдерскую модель, где сильны интересы владельцев заемного капитала.
Рис. 2.4. Многообразие финансовых моделей с учетом формирования ключевой группы удовлетворения
