неизменную ставку дисконтирования для оценки разновременных денежных потоков. По всей видимости, если срок денежного потока является относительно большим (по крайней мере, больше года), то и альтернативы вложений должны учитывать возможность использования различных ставок для разных сроков. Данная проблема может быть решена путем модификации стандартных формул для расчета текущей (будущей) стоимости, но необходимо понимать, что используемые значения ставки дисконтирования определяют также и необходимые значения ставок реинвестирования.
Итак, модель дисконтированного денежного потока позволяет, хотя и с рядом допущений, оценить внутреннюю (теоретическую, справедливую, приведенную) стоимость будущего денежного потока, создаваемого финансовым инструментом. Применительно к инвестиционному анализу в широком смысле более традиционным является использование не самой текущей стоимости, а ее аналога, с учетом затрат на осуществление инвестиций (net present value, NPV).
Широкое использование данного показателя обосновано несколькими моментами. Во-первых, он позволяет сравнить в явном виде величину будущих поступлений с величиной текущих затрат, при этом учитывает временную стоимость денег. Во-вторых, величина показателя может рассматриваться как изменение стоимости бизнеса в результате осуществления инвестиции, т. е. показатель позволяет сразу выделить неэффективные с финансовой точки зрения проекты. То есть принятие финансовых решений может считаться обоснованным при неотрицательных значениях показателя NPV (происходит сравнение значения показателя с нулем). В-третьих, показатель может быть рассчитан для различных типов денежного потока, он позволяет сравнивать проекты различной длительности, структуры и природы. Эти, а также некоторые другие моменты позволяют считать показатель NPV универсальным показателем стоимости инвестиций. Отметим, что в случае инвестиций в ценные бумаги показатель NPV обычно не рассчитывается в явном виде, происходит простое сравнение теоретической стоимости ценной бумаги с ее рыночной стоимостью. Так как в большинстве случаев принятие финансовых решений основывается на использовании NPV, необходимо проанализировать, является ли он лишенным недостатков и допущений.
Показатель NPV является абсолютным. То есть он показывает прирост (снижение) стоимости в рублях или в других денежных единицах. Этот момент необходимо принимать во внимание, если происходит сравнение нескольких вариантов инвестирования, требующих разных сумм первоначальных вложений.
Другим недостатком показателя NPV является то, что он не дает возможности оценить вложения с точки зрения распределения денежного потока во времени. Хотя при расчете показателя и учтена временная стоимость денег, он не позволяет выявить проекты с более эффективным распределением денежных потоков во времени. Дело в том, что, при прочих равных условиях, денежные потоки, полученные в более ранние сроки, могут считаться более определенными (или менее рисковыми), т. е. получение денежного притока в ближайшие периоды является более предпочтительным.
