style="font-size:15px;"> Отметим, что существуют стандартные методики для устранения второго из указанных недостатков. Так, если нам известна реальная ставка реинвестирования, отличающаяся от IRR (YTM), то можно пересчитать будущие денежные потоки с учетом этой ставки. А после найти внутреннюю норму доходности для этих денежных потоков, уравнивающую текущую стоимость новых денежных потоков с начальными вложениями. Такая ставка называется реализованная кумулятивная доходность (realized compound yield)94. Отметим, что если расчет реализованной доходности для будущих денежных потоков является условным, т. к. зависит от неизвестных в настоящее время ставок реинвестирования, то ее расчет постфактум не должен представлять сложности. Более того, именно этот показатель, с нашей точки зрения, является наиболее точным показателем эффективности завершенных вложений.
Одной из возможных вариаций данного показателя является модифицированная внутренняя норма доходности (modified IRR), которая рассчитывается из предположения о том, что реинвестирование осуществляется под ставку, равную средневзвешенной стоимости капитала фирмы. Отметим, что этот показатель традиционно используется для оценки доходности капиталовложений95.
Итак, используемые показатели доходности, так же как и показатели стоимости, обладают целым набором недостатков и допущений, однако мы вынуждены их использовать в момент принятия финансовых решений и при оценке инвестиций.
Для обращающихся на организованных рынках ценных бумаг важной инвестиционной характеристикой является их рыночная стоимость. Именно путем ее сравнения с расчетной стоимостью принимаются финансовые решения. Следует отметить, что в России определение рыночной стоимости обладает рядом специфических особенностей. Так, в общем случае публикуемая организатором торговли рыночная котировка ценной бумаги определяется как средняя взвешенная по объему сделок за торговую сессию, что в целом соответствует мировой практике. Однако данный порядок применяется только в случае, если с ценной бумагой было заключено более 10 сделок, а их общая сумма превышает 500 тыс. руб. Низкая ликвидность большинства ценных бумаг на российском рынке заставила регулятора описать случаи, в которых данное правило не применяется. Так, если в течение торгового дня было заключено менее 10 сделок, то рыночная цена рассчитывается как средняя взвешенная по последним 10 сделкам, заключенным в течение 90 торговых дней, при условии, что их общая сумма составляет более 500 тыс. руб. При невыполнении и этих условий (менее 10 сделок за 90 торговых дней, суммарный объем менее 500 тыс. руб.), рыночная цена ценной бумаги не рассчитывается96.
Таким образом, для неликвидных ценных бумаг рыночная цена не рассчитывается, в остальных случаях она определяется как средневзвешенная по результатам торгов. Отметим, что расчетное значение рыночной цены является принципиально важным с точки зрения налогообложения результатов сделок. Понятие рыночной цены ценной
