е. теряется информация о более предпочтительных проектах с этой точки зрения;
7) при использовании для расчета сложных процентов мы неявно допускаем, что все высвобождающиеся средства реинвестируются под ставку дисконтирования, т. е. выбранная ставка должна быть реально доступна для использования при инвестировании.
Указанные недостатки и допущения, несмотря на их значимость, не могут заставить нас отказаться от использования показателя NPV, хотя бы в силу того, что современной финансовой практике неизвестен более эффективный и обладающий меньшим набором недостатков показатель стоимости. Однако еще раз отметим, что использование показателя должно сопровождаться пониманием всех перечисленных моментов.
Сделаем и еще один вывод из приведенных рассуждений. Для принятия финансовых решений недостаточно использования одних лишь стоимостных показателей. Поэтому обратим свое внимание на такие показатели результатов инвестиционных решений, как доход и доходность.
Сразу же отметим, что доход не может использоваться в качестве показателя эффективности инвестиций, и это вытекает из следующих соображений. Во-первых, он является абсолютным показателем. Во-вторых, он не учитывает временную стоимость денег, т. е. потери активами стоимости во времени. В-третьих, он не учитывает распределение поступлений во времени, т. к. рассчитывается как разница между поступлениями и затратами за весь период инвестирования.
Исходя из этих соображений, в финансовом анализе необходимо использовать относительный показатель результативности инвестиций, учитывающий временную стоимость денег, т. е. доходность.
В финансовом анализе используются различные показатели доходности. Так, для элементарных денежных потоков сроками менее года могут использоваться показатели текущей доходности или их аналоги (напр., дисконтной доходности для векселей)90.
Однако в большинстве случаев инвестор имеет дело с инвестициями сроком более года или имеющими промежуточные денежные потоки. В этом случае может использоваться показатель доходности к погашению для финансовых инструментов (yield to maturity, YTM) или внутренней нормы доходности для реальных инвестиций (internal rate of return, IRR).
Внутренняя норма доходности – это такое значение ставки дисконтирования, при котором NPV инвестиции обращается в ноль91. Доходность к погашению – значение ставки дисконтирования, при котором внутренняя стоимость облигации равна ее рыночной стоимости92. Исходя из того, что текущая стоимость связана с величиной ставки дисконтирования обратной зависимостью, мы можем сделать вывод о том, что при больших, чем IRR (YTM), значениях ставки дисконтирования инвестиция становится неэффективной, а любые меньшие значения ставки дают положительные (эффективные) значения стоимости. Другими словами, полученное значение доходности показывает ее пограничное состояние, оставляющее проект финансово эффективным. Следовательно, этот показатель может использоваться (и используется) для
