и дебиторской задолженностью. Величина денежных средств в балансе практически не меняется по годам и составляет 17 % текущих обязательств, что характеризует нормальную работу компании. Средний период оборачиваемости кредиторской задолженности составляет 130 дней при оборачиваемости дебиторской задолженности 30 дней (за анализируемые три отчетных года).
Финансовый рычаг компании (долю заемных средств) неправильно трактовать как высокий. Это нормальная ситуация, так как кредиторская задолженность, особенно если не обозначены фиксированные сроки погашения, не создает дополнительного риска для финансовых инвесторов. Убедиться в этом позволяет анализ структуры активов (табл. 2.3).
Таблица 2.3
Аналитический баланс компании за 2004–2006 гг., тыс. руб.
С изменением налоговой базы с 2002 г. при уплате налога на имущество торговые компании с целью увеличения валюты баланса стали в полном объеме показывать товарные запасы в активах. Естественно, это отразилось на увеличении оборотных активов и источниках их финансирования – кредиторской задолженности.
Сложный вопрос отражения обязательств компании – арендованные активы, «забалансовые обязательства», гибридные инструменты финансирования, например конвертируемые облигации, а также поручительства и гарантии.
Для характеристики постоянной величины капитала, обеспечивающего долгосрочное функционирование компании, в рамках бухгалтерской аналитической модели используют два показателя: долгосрочный капитал – как сумма собственного капитала и долгосрочных обязательств; инвестированный капитал – как сумма внеоборотных активов по балансу (так называемого основного капитала) и чистого оборотного капитала (иногда используется термин «рабочий капитал» – net working capital, NWC):
Чистый оборотный капитал = Оборотные активы по балансу – Краткосрочные обязательства по балансу.
В бухгалтерской модели анализа наряду с балансовой оценкой активов часто рассматривается стоимость чистых активов (нетто-активов компании – net assets value, NAV) по текущим оценкам основных средств (не отражая нематериальные активы), оборотных активов с вычетом обязательств:
Чистые активы компании = Скорректированные активы – Обязательства.
В международной практике под чистыми активами понимается иная величина, характеризующая вклад и собственного, и заемного капитала.
Еще один близкий показатель оценки вложенных в компанию средств – ликвидационная стоимость активов (liquidation value). Она отражает денежную сумму, которую можно получить, реализовав имущество компании по частям на рынке. Эта оценка не учитывает функционирование активов компании как единого работающего комплекса. Заметим, что балансовая оценка также рассматривает компанию как набор разного рода активов. Ценность компании, связанная с возможностью заставить эти активы слаженно работать, в балансовой и ликвидационной
